Las stablecoins en dólares: entre la promesa de estabilidad y los riesgos sistémicos globales
El mercado de las criptomonedas estables ha experimentado un crecimiento exponencial en los últimos años, consolidándose como un participante importante del sistema financiero global. Con una capitalización que alcanzaba los 300.000 millones de dólares a finales de 2025, las stablecoins se han posicionado como puentes entre el mundo cripto y las finanzas tradicionales. Sin embargo, este crecimiento acelerado ha generado preocupaciones significativas entre los reguladores y expertos financieros internacionales, quienes advierten sobre los riesgos potenciales que estas monedas digitales podrían representar para la estabilidad de los mercados globales.
Las advertencias sobre el impacto negativo de las stablecoins denominadas en dólares no son nuevas, pero han adquirido mayor relevancia conforme aumenta su adopción. Organismos como el Fondo Monetario Internacional y otras instituciones financieras internacionales han comenzado a documentar efectos concretos de estas monedas en los mercados tradicionales, revelando dinámicas complejas que desafían la percepción inicial de que las stablecoins simplemente fortalecerían la posición del dólar estadounidense. Este artículo examina los riesgos identificados, las dinámicas de mercado involucradas y las implicaciones para la estabilidad financiera global.
¿Qué son las stablecoins y por qué su crecimiento es tan acelerado?
Las stablecoins son criptomonedas diseñadas para mantener un valor estable, típicamente vinculadas a activos de referencia como monedas fiduciarias, materias primas o cestas de activos. La mayoría de las stablecoins en circulación están respaldadas por el dólar estadounidense, lo que las convierte en instrumentos particularmente relevantes para entender la dinámica monetaria global.
El atractivo de las stablecoins radica en varias características fundamentales. En primer lugar, ofrecen costos de transacción significativamente menores en comparación con los sistemas de transferencia internacional tradicionales, permitiendo que los usuarios realicen movimientos de capital transfronterizos con comisiones mínimas. En segundo lugar, proporcionan acceso a dólares estadounidenses sin necesidad de intermediarios bancarios tradicionales, lo que resulta especialmente atractivo en países con inflación elevada o riesgo político significativo. En tercer lugar, su naturaleza digital permite transacciones rápidas y disponibilidad 24/7, características que los sistemas bancarios convencionales no siempre pueden ofrecer.
El mercado de stablecoins está altamente concentrado. Dos monedas dominan el ecosistema: Tether (USDT) con 184.000 millones de dólares en capitalización de mercado, representando el 63% del total, y USD Coin (USDC) con 75.000 millones de dólares, equivalente al 26%. Juntas, estas dos stablecoins controlan aproximadamente el 89% del mercado total. Las stablecoins denominadas en dólares representan alrededor del 99% de toda la oferta en circulación, mientras que las denominadas en euros desempeñan un papel marginal.
Este crecimiento acelerado se ha visto impulsado por varios factores. La regulación progresiva en jurisdicciones clave, como la legislación GENIUS Act en Estados Unidos que exige que las stablecoins estén totalmente respaldadas por reservas líquidas, ha proporcionado mayor legitimidad a estos instrumentos. Además, la adopción institucional ha aumentado significativamente, con empresas y plataformas financieras integrando stablecoins en sus operaciones. Los flujos transfronterizos de stablecoins han crecido dramáticamente, representando más del 60% del total de flujos de criptomonedas en el segundo trimestre de 2024.
El impacto paradójico en los mercados de divisas y tasas de interés
Uno de los hallazgos más sorprendentes de investigaciones recientes es que el aumento en la adopción de stablecoins no está fortaleciendo al dólar estadounidense como se esperaría intuitivamente, sino que está generando efectos complejos y, en algunos casos, contraproducentes en los mercados financieros globales.
Investigaciones del Fondo Monetario Internacional han establecido por primera vez una relación causal directa entre los shocks de demanda de stablecoins y los mercados financieros tradicionales. Cuando se produce un aumento exógeno en las entradas netas de stablecoins, se desencadena una serie de efectos en cascada. Inicialmente, este flujo de capital hacia stablecoins presiona a la baja las tasas de interés de corto plazo en Estados Unidos. Cuando los rendimientos de los activos estadounidenses se vuelven menos atractivos, se produce un reequilibrio de carteras globales que empuja al dólar a la baja.
Los datos cuantitativos revelan la magnitud de estos efectos. Según investigaciones que analizaron datos diarios de cuatro stablecoins vinculadas al dólar (USDT, USDC, DAI, BUSD) frente a 27 monedas fiduciarias entre enero de 2021 y noviembre de 2025, un aumento en las entradas netas de stablecoins produce efectos medibles en múltiples dimensiones. El índice del dólar se deprecia modestamente, aproximadamente un 0,09% en su punto más bajo tras un shock de demanda de stablecoins. Aunque este porcentaje puede parecer pequeño, en un mercado de divisas que mueve billones de dólares diarios, incluso movimientos de esta magnitud tienen implicaciones significativas.
Los efectos no se limitan a la depreciación del dólar. Un aumento en las entradas netas de stablecoins amplía significativamente las desviaciones de precios entre las stablecoins y las divisas tradicionales, provoca la depreciación de las monedas locales y empeora las condiciones de financiación sintética en dólares. Esto último significa que aumenta la prima del dólar, es decir, el costo adicional de obtener dólares en los mercados de derivados.
La cronología de estos efectos es particularmente reveladora. Mediante análisis de regresión que rastrean el impacto de 0 a 15 días después del shock, se encuentra que un aumento en las entradas netas de stablecoins eleva de forma inmediata y significativa la desviación del precio el mismo día del shock. Posteriormente, conduce a la depreciación de las monedas locales en el mercado spot tradicional, alcanzando su punto máximo entre 1 y 3 días después. Al mismo tiempo, provoca una disminución en la desviación de la paridad de la tasa de interés cubierta a corto plazo (3 meses), es decir, un aumento en la prima del dólar, sin un impacto significativo en la paridad de la tasa de interés cubierta a 12 meses.
Este patrón temporal sugiere que las restricciones de balance de los arbitrajistas son más estrictas en horizontes temporales más cortos. Los operadores que intentan aprovechar las discrepancias de precios enfrentan limitaciones en su capacidad de endeudamiento a corto plazo, lo que restringe su capacidad para corregir rápidamente los desequilibrios de precios.
Efectos desproporcionados en mercados emergentes y economías vulnerables
Mientras que los efectos de las stablecoins en economías desarrolladas son significativos pero relativamente controlables, el impacto en mercados emergentes y economías vulnerables es potencialmente mucho más grave. Estos países enfrentan desafíos únicos que hacen que sean particularmente susceptibles a las perturbaciones causadas por flujos masivos de stablecoins.
En primer lugar, los mercados emergentes tienen acceso limitado a instrumentos en dólares tradicionales. Para muchos residentes en estos países, las stablecoins representan una alternativa sin precedentes para acceder a dólares estadounidenses sin intermediarios bancarios. Esta demanda reprimida ha generado una adopción acelerada de stablecoins en regiones como América Latina, Asia del Sur y África. Sin embargo, esta adopción masiva crea vulnerabilidades significativas.
Cuando los residentes de mercados emergentes recurren a comprar stablecoins en lugar de dólares al contado tradicionales, se produce un efecto de sustitución que presiona a la baja las monedas locales. Este fenómeno es particularmente problemático porque muchas economías emergentes tienen deudas denominadas en dólares. Una depreciación de la moneda local aumenta automáticamente la carga de la deuda en términos locales, creando presiones inflacionarias y reduciendo la capacidad de los gobiernos para servir su deuda externa.
Además, la concentración del mercado de stablecoins amplifica estos riesgos. Con Tether y USD Coin controlando el 89% del mercado, cualquier crisis de confianza en estos emisores tendría consecuencias catastróficas para los mercados emergentes que han adoptado masivamente estas monedas. La historia reciente proporciona ejemplos preocupantes: el colapso de Terra Luna en mayo de 2022 y la quiebra del Silicon Valley Bank en marzo de 2023 demostraron que incluso stablecoins que parecían sólidas pueden enfrentar crisis de confianza rápidamente.
Las transferencias de dinero transfronterizas a través de stablecoins están experimentando un crecimiento sin precedentes, especialmente en países con inflación muy alta o con alto riesgo político. Para muchos residentes en estas economías, las stablecoins representan una forma de proteger su liquidez y ahorros, evitando los efectos de la devaluación de monedas locales o los riesgos políticos. Sin embargo, este flujo masivo de capital hacia stablecoins reduce la base monetaria local, presionando aún más a las monedas locales y complicando la política monetaria de los bancos centrales.
Riesgos sistémicos y la brecha regulatoria
Más allá de los efectos en mercados de divisas, las stablecoins presentan riesgos sistémicos significativos que aún no están completamente regulados. La falta de supervisión coordinada a nivel internacional crea vulnerabilidades que podrían desencadenar crisis financieras de gran escala.
El primer riesgo sistémico es el de una “bank run” hacia los emisores de stablecoins en caso de pérdida de confianza o durante una crisis financiera. A diferencia de los depósitos bancarios tradicionales que están protegidos por seguros de depósitos en muchas jurisdicciones, los tenedores de stablecoins no tienen protecciones equivalentes. Si surge cualquier duda sobre la capacidad de un emisor de stablecoin para mantener sus reservas, podría producirse un retiro masivo que agotaría rápidamente las reservas disponibles.
El segundo riesgo es la concentración de reservas en instituciones financieras específicas. A 31 de marzo de 2025, los 250.000 millones de dólares en stablecoins en circulación debían invertir aproximadamente el 70% de su reserva en Treasury Bills o Treasury Bonds, es decir, 175.000 millones de dólares. Esta concentración masiva de reservas en deuda del Tesoro estadounidense crea una dependencia crítica de la estabilidad del sistema financiero estadounidense. Si los bancos que mantienen estas reservas enfrentan problemas, como ocurrió con el Silicon Valley Bank en 2023, el impacto en el mercado de stablecoins sería inmediato y potencialmente catastrófico.
El tercer riesgo es la falta de regulación coordinada internacionalmente. Aunque algunas jurisdicciones como Estados Unidos han implementado regulaciones más estrictas, la naturaleza global de las stablecoins significa que los emisores pueden buscar jurisdicciones con regulaciones más laxas. Esta competencia regulatoria a la baja crea un entorno donde los riesgos sistémicos pueden acumularse sin supervisión adecuada.
El cuarto riesgo es el de la transformación de balance no regulada. Los emisores de stablecoins están efectivamente realizando funciones de intermediación financiera, aceptando depósitos (en forma de stablecoins) e invirtiendo en activos de más largo plazo (Treasury Bills y Bonds). Sin embargo, a diferencia de los bancos tradicionales, no están sujetos a los mismos requisitos de capital, límites de apalancamiento o pruebas de estrés. Esta asimetría regulatoria crea vulnerabilidades significativas.
Más del 70% de las entradas netas acumuladas de monedas fiduciarias a stablecoins provienen de monedas distintas al dólar estadounidense. Esto significa que la mayoría de las transacciones con stablecoins implican, naturalmente, conversiones de divisas con respecto al dólar estadounidense, formando así un ecosistema de divisas paralelo basado en stablecoins. Este ecosistema paralelo opera con regulación mínima y supervisión limitada, creando un riesgo sistémico que podría propagarse rápidamente a los mercados financieros tradicionales.
Las implicaciones geopolíticas de estos riesgos son significativas. Algunos analistas ven en las stablecoins una herramienta estratégica para reforzar la supremacía del dólar frente a la des-dolarización global. Sin embargo, esta visión optimista ignora los riesgos sistémicos que podrían desestabilizar precisamente el sistema financiero que se pretende fortalecer. La posibilidad de programar transferencias otorga al Tesoro estadounidense un nivel de supervisión sin precedentes, pero esto también genera resistencia en países rivales y preocupaciones sobre la soberanía financiera.
La Unión Europea y los bloques como BRICS han expresado preocupaciones significativas sobre el dominio de las stablecoins denominadas en dólares. Estas preocupaciones no son simplemente proteccionismo económico, sino reflejan inquietudes legítimas sobre la pérdida de control monetario y la dependencia de un sistema financiero dominado por actores estadounidenses.
A pesar de estas preocupaciones, la regulación ha avanzado lentamente. La legislación reciente, como la GENIUS Act en Estados Unidos, exige que las stablecoins estén totalmente respaldadas por reservas líquidas, lo que impulsa una nueva demanda por bonos del Tesoro de Estados Unidos. Sin embargo, esta regulación es principalmente nacional y no aborda los riesgos sistémicos globales que surgen de la naturaleza transfronteriza de las stablecoins.
La falta de regulación coordinada internacionalmente es particularmente preocupante dado que las stablecoins operan en un entorno verdaderamente global. Un shock en un mercado puede propagarse rápidamente a otros, como se ha visto repetidamente en crisis financieras anteriores. Sin mecanismos de supervisión coordinada y requisitos de capital armonizados, el riesgo de contagio sistémico permanece elevado.
Conclusiones y perspectivas futuras
Las stablecoins representan una innovación financiera significativa que ha transformado la forma en que se transfieren fondos internacionalmente y cómo los individuos en economías vulnerables acceden a monedas de reserva. Sin embargo, su crecimiento acelerado ha generado riesgos sistémicos que aún no están completamente comprendidos ni regulados.
Las investigaciones del Fondo Monetario Internacional y otros organismos internacionales han documentado efectos concretos de las stablecoins en los mercados de divisas, tasas de interés y economías emergentes. Estos efectos no siempre son los esperados: en lugar de fortalecer simplemente al dólar, las stablecoins están generando dinámicas complejas que pueden desestabilizar economías vulnerables y crear riesgos sistémicos en el sistema financiero global.
La concentración del mercado en dos emisores principales, la falta de protecciones equivalentes a las de los depósitos bancarios tradicionales, y la ausencia de regulación coordinada internacionalmente crean un entorno donde una crisis de confianza podría propagarse rápidamente con consecuencias potencialmente catastróficas.
Para mitigar estos riesgos, se requiere una respuesta regulatoria coordinada internacionalmente que incluya requisitos de capital armonizados, pruebas de estrés regulares, límites en la concentración de reservas, y mecanismos de supervisión en tiempo real. Además, es necesario desarrollar marcos legales que protejan a los tenedores de stablecoins de manera similar a como se protegen los depósitos bancarios tradicionales.
Las stablecoins no desaparecerán. Su utilidad para transferencias internacionales de bajo costo y acceso a monedas de reserva es demasiado significativa. Sin embargo, su integración en el sistema financiero global debe realizarse de manera controlada y supervisada, con regulaciones que protejan tanto la estabilidad individual de los emisores como la estabilidad sistémica del sistema financiero global. Las advertencias de los reguladores internacionales no deben ignorarse; representan lecciones aprendidas de crisis financieras anteriores y reflejan riesgos reales que requieren atención inmediata.