Bitcoin cerró el tercer trimestre con una suba aproximada del 42,5% respecto de los 58.585 dólares de apertura trimestral, pero Bitfinex advirtió el 30 de septiembre que el próximo avance sostenido dependerá de una demanda más fuerte en el mercado al contado. La plataforma señaló que la reducción del apalancamiento y la desaceleración de las compras de fondos cotizados en bolsa (ETF) dejaron a la criptomoneda con menos respaldo especulativo para continuar subiendo.
La advertencia es relevante porque el rally perdió parte de los motores que suelen acelerar los movimientos de Bitcoin. El interés abierto de los futuros cayó, la volatilidad implícita de las opciones se ubicó cerca de mínimos de un año y los ETF estadounidenses, aunque mantuvieron entradas netas durante nueve sesiones consecutivas, redujeron de forma marcada el ritmo diario de compras. En este contexto, Bitfinex considera que la próxima etapa deberá estar liderada por compradores que adquieran BTC directamente, sin recurrir principalmente a posiciones financiadas con deuda.
Menos apalancamiento reduce el riesgo, pero no crea compradores
El interés abierto agregado de los futuros de Bitcoin, medido en BTC, descendió desde más de 700.000 unidades el 21 de septiembre hasta unas 644.000 el 29 de septiembre. Se trató de su nivel más bajo desde el 4 de enero y de su mayor caída semanal desde octubre de 2025, según el análisis de Bitfinex.
La contracción también se observó en la Bolsa Mercantil de Chicago (CME), donde el interés abierto cayó en 16.075 BTC el 28 de septiembre. El vencimiento de los contratos de septiembre y la disminución de las primas de futuros explicaron buena parte del ajuste. El contrato de octubre presentaba una prima anualizada del 5,1%, un nivel que reduce el incentivo para mantener operaciones basadas en la diferencia entre el precio al contado y el precio futuro.
Para Bitfinex, esta situación tiene una doble lectura. Por un lado, la reducción de posiciones apalancadas limita la posibilidad de una caída acelerada por liquidaciones forzadas. Por otro, también revela una menor disposición de los operadores de futuros a abrir nuevas exposiciones mientras el precio avanza.
“El bajo apalancamiento limita el alcance de una caída a través de liquidaciones, pero no crea un comprador. Ese comprador debe surgir del mercado al contado”, resumió el equipo de análisis.
La caída del interés abierto no estuvo acompañada por una ola de liquidaciones de magnitud similar a la registrada el 23 de septiembre, cuando las posiciones largas liquidadas alcanzaron unos 438 millones de dólares. Esto indica que muchos operadores cerraron contratos voluntariamente para asegurar ganancias o reducir riesgos, en lugar de ser expulsados del mercado por movimientos bruscos.
Bitfinex también destacó que, desde 2022, una combinación de vencimientos elevados de futuros y primas comprimidas precedió a una ganancia mediana de Bitcoin del 8,9% a 30 días. Sin embargo, esa referencia histórica depende de que las primas permanezcan en niveles similares y de que el interés abierto se mantenga estable; no constituye por sí misma una garantía de continuidad alcista.
Los ETF siguen comprando, pero a un ritmo menor
Los ETF estadounidenses de Bitcoin registraron nueve sesiones consecutivas de entradas netas, por un total de 3.080 millones de dólares. A pesar de esa racha positiva, Bitfinex observó que el ritmo diario se acercó al volumen de nuevos BTC emitidos por los mineros, lo que reduce la capacidad de estos vehículos para absorber la oferta que aparece cuando algunos tenedores venden.
La plataforma utiliza una métrica denominada relación de absorción a emisión, que compara las compras diarias de los ETF con los aproximadamente 450 BTC producidos por los mineros cada día. El indicador cayó desde 25,6 veces el 21 de septiembre, cuando las entradas alcanzaron 999 millones de dólares, hasta 1,8 veces el 29 de septiembre.
| Indicador | Dato observado | Lectura de Bitfinex |
| Rendimiento del tercer trimestre | 42,5% | Segundo mejor tercer trimestre desde 2013 |
| Entradas acumuladas en ETF | 3.080 millones de dólares | Nueve sesiones consecutivas de flujos positivos |
| Relación absorción-emisión | De 25,6 a 1,8 veces | Desaceleración de la demanda diaria |
| Interés abierto en futuros | 644.000 BTC al 29 de septiembre | Mínimo desde el 4 de enero |
| Prima anualizada del contrato de octubre | 5,1% | Menor incentivo para mantener operaciones de base |
Según el informe, la absorción debería acercarse nuevamente a cinco veces la emisión diaria, equivalente a unos 190 millones de dólares en compras por jornada, para despejar con mayor facilidad la oferta acumulada entre 84.000 y 86.500 dólares. Los datos semanales citados a partir de Farside Investors mostraron una reducción progresiva de las entradas: desde 999 millones de dólares el lunes hasta 134,5 millones el viernes, aunque todas las sesiones terminaron con saldo positivo.
BlackRock concentró la mayor entrada semanal entre los productos individuales, con 1.160 millones de dólares, seguido por Fidelity, con 701,6 millones; ARK 21Shares, con 294,7 millones; y el fondo de Morgan Stanley, con 203,3 millones.
La oferta acumulada entre 84.000 y 86.500 dólares es el principal obstáculo
El análisis de la distribución del costo de adquisición muestra que unos 1,39 millones de BTC se concentran entre 84.000 y 86.500 dólares. Parte de esas monedas pertenece a tenedores de largo plazo que permanecieron temporalmente en pérdidas y otra parte corresponde a compradores recientes que entraron después de la ruptura del rango anterior.
Cuando el precio vuelve al nivel de compra, estos participantes pueden optar por vender para recuperar su capital. Por eso, Bitfinex considera que esa franja representa una resistencia relevante mientras no exista suficiente demanda al contado para absorber las órdenes de salida.
La estructura debajo de ese nivel ofrece una señal más favorable. La cantidad de BTC adquirida entre 82.500 y 84.000 dólares aumentó desde unas 110.000 unidades el 27 de septiembre hasta 306.000 el 30 de septiembre. Para Bitfinex, esto indica que compradores al contado absorbieron parte de las monedas vendidas por participantes que tomaron ganancias o cerraron posiciones con pérdidas.
Una recuperación por encima de 85.000 dólares devolvería a ganancias las aproximadamente 760.000 monedas adquiridas entre 84.000 y 85.000 dólares. Además, elevaría por encima del 75% la proporción de la oferta total de Bitcoin en ganancias, un umbral que Bitfinex utiliza para evaluar si el mercado está confirmando una nueva fase alcista.
Al 29 de septiembre, esa métrica había descendido desde el 78,1% registrado el 21 de septiembre hasta el 71,3%. La caída dejó sin confirmar la transición hacia un nuevo mercado alcista, aunque el informe aclara que la estructura de corto plazo se debilitó sin quedar completamente revertida.
Los niveles que definirán la continuidad del movimiento
Bitfinex ubica entre 82.500 y 84.000 dólares la zona inmediata donde se está formando una nueva base de costos. Mientras esa franja continúe acumulando compras, la oferta pendiente de vender al precio de equilibrio puede reducirse gradualmente. La recuperación de 85.000 dólares sería una señal de mejora porque permitiría que más tenedores pasaran de estar en pérdidas o cerca del equilibrio a encontrarse en ganancias.
Por encima de 86.500 dólares, la totalidad de los 1,39 millones de BTC ubicados en la franja superior quedaría en territorio positivo y esa zona podría cambiar de resistencia a soporte. En ese escenario, la oferta entre 86.500 y 90.000 dólares sería relativamente menor, dejando como referencia el máximo anual de 87.722 dólares.
El riesgo contrario aparece si Bitcoin pierde de forma sostenida los 82.500 dólares. Bitfinex señala que, debajo de esa zona, la distribución se vuelve más fina hasta llegar a 81.300 dólares, antiguo máximo del rango. Allí se concentra una tenencia de aproximadamente 1,15 millones de BTC, que funcionaría como el siguiente nivel de costo de adquisición relevante.
El contexto de derivados aporta una señal de menor tensión, pero no reemplaza la demanda efectiva. La volatilidad implícita a 30 días se ubicó cerca de mínimos de un año incluso durante retrocesos recientes, lo que sugiere que el mercado interpretó parte de la caída como una limpieza de posiciones apalancadas. La ausencia de una volatilidad elevada reduce el riesgo de movimientos provocados por liquidaciones en cadena, aunque tampoco garantiza que aparezcan nuevas compras.
Para usuarios, inversores y desarrolladores del ecosistema, la conclusión práctica es que el desempeño inmediato de Bitcoin dependerá menos de la expansión del apalancamiento y más de la capacidad del mercado al contado para sostener las entradas. Los flujos de ETF, la defensa de la zona entre 82.500 y 84.000 dólares y la posibilidad de recuperar 85.000 serán los principales datos a observar. Sin una aceleración de esas compras, el rally del tercer trimestre puede quedar limitado por la oferta de los tenedores que buscan salir cerca de su precio de entrada.